有業(yè)內(nèi)人士指出，一方面，這段時間多只新股上市破發(fā)影響了投資人的信心；另一方面，許多基金對當(dāng)下的IPO形勢并不樂觀，而基金又臨近退出。因此，股權(quán)轉(zhuǎn)讓這種退出方式在今年越來越受到投資機構(gòu)的關(guān)注，表現(xiàn)出有異于市場現(xiàn)狀的熱鬧景象。

　　今年以來，隨著IPO過會審核趨嚴，IPO過會率創(chuàng)階段性新低。與此同時，多個備受業(yè)界關(guān)注的明星企業(yè)在登陸二級市場后表現(xiàn)欠佳，使得背后的資本退出承壓。在近期IPO和部分新股上市遇冷的情況下，有一個市場卻悄然升溫——一級股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場。證券時報記者發(fā)現(xiàn)，近期頻頻有FA機構(gòu)放出一些頭部企業(yè)和有傳準備上市企業(yè)的部分股份，而據(jù)了解，出售這些公司股份的多是該公司的早期投資人。

　　而事實上，本輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓不僅僅發(fā)生在一些龍頭企業(yè)和準上市公司身上，還有其他離上市退出還有時日的公司。有業(yè)內(nèi)人士指出，一方面，這段時間多只新股上市破發(fā)影響了投資人的信心；另一方面，許多基金對當(dāng)下的IPO形勢并不樂觀，而基金又臨近退出。因此，股權(quán)轉(zhuǎn)讓這種退出方式在今年越來越受到投資機構(gòu)的關(guān)注，表現(xiàn)出有異于市場現(xiàn)狀的熱鬧景象。

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓

　　漸受投資機構(gòu)重視

　　信中利資本集團創(chuàng)始人兼董事長汪潮涌曾公開表示，投資、增資、退出的良性循環(huán)是創(chuàng)投行業(yè)的邏輯，退出渠道不通暢是中國創(chuàng)投行業(yè)的最大問題。在IPO和并購兩種退出方式都不太理想的情況下，股權(quán)轉(zhuǎn)讓未必不是一種好的選擇。

　　一切都是圍繞“退出”，無論以哪種方式，基金只有退出才能真正清算盈利與否。目前，一個被投項目的退出大致有四種方式：IPO、并購、管理層回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓。但在真正實施過程中，IPO與并購為投資機構(gòu)所重視，管理層回購實施起來并不夠貼合實際，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓則可能存在信息不透明的問題，雖然投資機構(gòu)在交易時也會選擇采用此種方式退出，但這種方式在當(dāng)下并非主流，以往也并不太受重視。

　　在上述幾種退出方式中，IPO最難、并購其次、股權(quán)轉(zhuǎn)讓次之，但大部分投資機構(gòu)都更希望通過IPO退出，其次才是并購，最后是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，這就是為什么投資機構(gòu)退出難的原因。從今年的形勢看來，依靠IPO退出似乎有點“難于上青天”。據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年1月1日-6月30日，發(fā)審委共審核了118家IPO企業(yè)的首發(fā)申請，其中有58家企業(yè)成功過會，過會率約為49.15%，而去年同期，通過率約為81.45%。

　　而從投資機構(gòu)被投項目的退出情況來看，據(jù)業(yè)內(nèi)人士估算，大概只有兩成左右的項目通過并購或者IPO實現(xiàn)退出。清科私募通數(shù)據(jù)顯示，即使在被喻為IPO開閘年的2017年，新上市企業(yè)家數(shù)創(chuàng)了歷史新高，也只有420多家。2017年前三季度，中國并購市場完成并購數(shù)量總計2411起。這些退出的企業(yè)數(shù)量放在上萬個投資案例來看，無疑是九牛一毛。

　　信中利資本集團創(chuàng)始人兼董事長汪潮涌曾公開表示，投資、增資、退出的良性循環(huán)是創(chuàng)投行業(yè)的邏輯，退出渠道不通暢是中國創(chuàng)投行業(yè)的最大問題。在IPO和并購兩種退出方式都不太理想的情況下，股權(quán)轉(zhuǎn)讓未必不是一種好的選擇。戈壁創(chuàng)投合伙人蔣濤表示，合理的私募股權(quán)流通機制，可以更真實地反映公司內(nèi)在價值。而私募股權(quán)二級市場在國內(nèi)外都將成為一種主要退出方式，對于買賣雙方都可以賺到錢。

　　中國母基金聯(lián)盟秘書長唐勁草也十分認可股權(quán)轉(zhuǎn)讓的重要性，他認為，項目的退出收益率是母基金衡量一家投資公司的核心指標(biāo)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓作為一種新的退出方式，對于投資機構(gòu)提高其收益率，具有十分重要的積極作用。

　　“一年前，很多人對于老股轉(zhuǎn)讓這個概念還很陌生，但是到了今天，大量的投資機構(gòu)已經(jīng)意識到了股權(quán)轉(zhuǎn)讓對于基金流動性的重要性，甚至有專業(yè)的投資管理公司，成立了專門的基金來接老股?！睗摿蓜?chuàng)始人&ShareX創(chuàng)始人李剛強接受記者采訪時表示。

　　市場低迷

　　卻給股權(quán)轉(zhuǎn)讓添磚加瓦

　　目前市場上部分頭部企業(yè)登陸港股和美股后紛紛破發(fā)或表現(xiàn)不佳，一輪破發(fā)后，不少企業(yè)的股價已經(jīng)逼近甚至低于投資機構(gòu)的成本價，這讓許多投資人不得不擔(dān)憂，如果投資機構(gòu)因此而蒙受損失，勢必會影響基金本身的回報和下一步的募資。

　　“市場上對于老股轉(zhuǎn)讓形成了偏見——公司的股權(quán)持有者轉(zhuǎn)讓老股是不是就意味著這家公司不行？”李剛強向記者坦言，外界對股權(quán)轉(zhuǎn)讓這種退出方式一直心存質(zhì)疑。如何消除這一偏見？李剛強表示最重要的是了解投資人為何轉(zhuǎn)讓股權(quán)，原因大致有五個方面：第一，基金周期短，LP施加的壓力較大；第二，IPO或并購?fù)顺鰰r間周期長，同時又有政策風(fēng)險；第三，創(chuàng)始人賣老股進行生活改善；第四，對于天使投資人來說，因為他們進入企業(yè)較早，到一定程度后退出的回報會比較高，這個時候建議及時退出；第五，對投資機構(gòu)來說，當(dāng)投資中心、基金的戰(zhàn)略方向發(fā)生改變時，需要對項目組合進行調(diào)整。

　　事實上，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方面也發(fā)生過不少知名企業(yè)的案例，比如，紫輝創(chuàng)投曾投資陌陌150萬美元，在陌陌上市時，賣出了所有老股，收益超三千萬美元；戈壁創(chuàng)投共投資途牛350萬美元，上市前賣出了老股，收益也超千萬美元；易一天使曾投資豬八戒網(wǎng)數(shù)百萬元人民幣，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式賺取數(shù)億現(xiàn)金，此外還剩約20%的股權(quán)；泰山天使曾投資拉手網(wǎng)，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式賺回現(xiàn)金超百萬美元，成為拉手網(wǎng)這個項目中唯一賺錢的機構(gòu)。

　　而今年的情況尤為特殊，給股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場再添了一把火?！敖衲昶髽I(yè)上市耗時較長，而且有很大的不確定性，有些機構(gòu)等不及了。”李剛強說。其次，許多基金即將在明年到期，但所投的項目卻仍未能退出，且如今募資困難，很難再為自己投的項目接盤，且項目未退出也會影響基金的業(yè)績，因此必須盡快尋求項目退出的方式。

　　另外，今年還有一個很重要的原因是，目前市場上部分頭部企業(yè)登陸港股和美股后紛紛破發(fā)或表現(xiàn)不佳，一輪破發(fā)后，不少企業(yè)的股價已經(jīng)逼近甚至低于投資機構(gòu)的成本價，這讓許多投資人不得不擔(dān)憂，如果投資機構(gòu)因此而蒙受損失，勢必會影響基金本身的回報和下一步的募資。因此只好趁著上市前拋售股份來止損，這也側(cè)面反映了投資機構(gòu)對部分企業(yè)的信心不足。

　　業(yè)內(nèi)呼吁

　　規(guī)范股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場

　　深圳一家第三方財富機構(gòu)股權(quán)投資方面相關(guān)負責(zé)人張先生表示，股權(quán)轉(zhuǎn)讓目前來說還存在一些問題，比如股權(quán)信息不透明，轉(zhuǎn)讓中可能會存在一些交易陷阱，市場交易方魚龍混雜不規(guī)范，且大多數(shù)項目都沒有辦法直接盡調(diào)，對投資機構(gòu)的項目審核會有影響。

　　不難發(fā)現(xiàn)，老股轉(zhuǎn)讓一方面與投資機構(gòu)自身的發(fā)展有關(guān)，一方面則出于項目自身所處狀況的因素，那么誰會來接盤？李剛強介紹，受讓方一般有四類機構(gòu)。第一類是數(shù)量眾多的中小投資機構(gòu)以及新進入市場的機構(gòu)，這些機構(gòu)在國內(nèi)投資行業(yè)中數(shù)量眾多，他們都是一些比較好的潛在買家。第二類就是追求適當(dāng)回報的投資機構(gòu)。第三類是產(chǎn)業(yè)集團和上市公司，他們更多追求的是協(xié)同效益，這也是一個很大的潛在市場。最后就是專門投資新三板掛牌企業(yè)的投資機構(gòu)。

　　李剛強表示，對投資人來說，買老股其實是一種不錯的選擇，主要體現(xiàn)在：第一，一般來說老股的價格會更低一些，當(dāng)然不排除一些搶手的項目價格依然很高；第二，在被投公司發(fā)展到一定階段的時候去介入是比較好的時機，因為這個時候公司發(fā)展比較成熟，離上市的時間更短一些；第三，一般來說，投資機構(gòu)在最開始投資的三年都是虧損的，并沒有產(chǎn)生多少回報，但是要提取管理費，所以整體的凈值是下降的。但三年后企業(yè)開始有成績了，再介入對基金的業(yè)績是利好的。據(jù)了解，在美國，股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場出現(xiàn)了兩家平臺性的公司，一個是SecondMarket，一個則是SharesPost，這兩家公司在2015年的時候，被納斯達克收購了，之后組成了一個納斯達克私有市場。據(jù)李剛強介紹，國外的二級基金的IRR基本上每年在20%以上，甚至最高的時候達到60%。“它的波動性相對較小，相對來說還是比一級具有更穩(wěn)定的回報。”

　　“現(xiàn)在各種投資方向都受限制，股權(quán)投資相對來說是價值投資的一種方式了，但目前一級市場上項目價格又比較高，所以我們選擇買老股?！鄙钲谝患业谌截敻粰C構(gòu)股權(quán)投資方面相關(guān)負責(zé)人張先生對記者表示，公司也看重一些頭部項目，但大部分頭部項目都沒有機會投，所以也會去從別的機構(gòu)手上購買一些頭部項目的老股。

　　在標(biāo)的方面，張先生表示，他們會選擇近5年內(nèi)有上市計劃的企業(yè)，“標(biāo)的要足夠安全，有較大的規(guī)模和一定的凈利潤?！眱r格方面，他表示會按該項目最近的估值計算，但仍要看具體的項目，有的項目會有一定的折扣，但有的項目可能會有溢價。

　　在張先生看來，股權(quán)轉(zhuǎn)讓使得股權(quán)退出的方式更加靈活多樣，對繁榮股權(quán)投資市場具有積極的作用，一定程度上也降低了股權(quán)投資的門檻，讓一些高凈值的個人投資者也可以參與到直投中來。但是，不可否認的是，股權(quán)轉(zhuǎn)讓目前來說還存在一些問題，比如股權(quán)信息不透明，轉(zhuǎn)讓中可能會存在一些交易陷阱，市場交易方魚龍混雜不規(guī)范，且大多數(shù)項目都沒有辦法直接盡調(diào)，對投資機構(gòu)的項目審核會有影響。“股權(quán)投資的二級市場應(yīng)該要建立專業(yè)的交易規(guī)則和流程，對投資機構(gòu)的項目風(fēng)控和決策能力提出很高的要求?！?/p>

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